新兴市场年内率先开启降息通道？通胀降温信号频闪

在本轮全球加息潮中，不少新兴市场经济体先发制人，先于美联储加息，眼下，在市场关注美联储加息周期会否暂停之际，不少分析师预计新兴市场今年也可能率先迈出降息步伐。

新兴市场年内或降息

施罗德资深新兴市场经济师瑞斯（David Rees）近日称，新兴市场通胀最近数周出现下行情况。数据显示，2023年3月，17个主要新兴市场经济体的整体通胀同等权重平均值按年下跌至9%以下，从2023年1月时的近14年高位10%回落。

“能源价格下跌是至今对总体通胀下跌发挥重要作用的因素，若油价维持在目前水平，能源通胀有望在可见的未来维持在低位水平。”他称，“此外，食品通胀亦有望将于未来数月开始大幅下跌。若食品通胀下跌约12%，则新兴市场的平均整体通胀有可能于2023年底或之前下降约3%。”

此外，瑞斯还称，有迹象显示，核心通胀已见顶，并将于未来数月逐渐回落。虽然大部分主要新兴市场（特别是拉丁美洲及中东欧）的核心通胀仍远高于目标水平，但至少已停止上升，加上经济增长因加息的影响而放缓，他相信核心通胀将逐渐降温。“加息对经济活动的影响通常会滞后6~9个月，而采取激进加息措施的滞后影响意味着短期内或将有不少新兴市场的经济增长低于预期。”他说道。

随着通胀下跌及经济增长放缓，瑞斯预计，新兴市场央行可能于2023年稍后时间转向降息。“鉴于已发展市场仍处于加息阶段，新兴市场央行维持审慎态度，以待确认通胀是否将于未来数月下跌。然而，大多数央行现已暂停激进加息周期。如果对经济增长面临短期下行风险的担忧成真，那么市场注意力或会很快转向提振低迷的经济活动。”他称。

亚洲新兴市场或领跑

无独有偶，野村证券驻新加坡全球市场研究主管萨伯利曼（Rob Subbaraman）最近也表示，亚洲新兴市场经济体有望在今年内开启降息。他称：“过去一年，亚洲新兴市场各央行都进行了大幅加息，以应对顽固的通胀压力，韩国和菲律宾等经济体的借贷成本升至逾10年来最高水平。我们现在认为，随着出口的严重下滑和通胀的缓解，亚洲的央行都已经完成了加息。”

在野村看来，这将有助于亚洲新兴市场经济体的主权债反弹。彭博的数据显示，在市场押注美联储可能即将结束本轮加息周期的背景下，一项衡量亚洲新兴市场债券的指数今年已累计上涨3%，而去年，这项指数下跌了7.6%，录得2008年有记录以来最糟糕的纪录。萨伯利曼预计，亚洲新兴市场预期的降息将继续助推新兴市场主权债进一步上涨。

萨伯利曼坦言，亚洲新兴市场央行抢在美联储前转向降息，可能是一个冒险的策略，会扩大与美国的利差，并可能引发资本外流。然而，相对于美国和欧洲，较为温和的价格涨幅和相对更稳定的银行体系可能会为亚洲新兴经济体提供保护。

野村分析称，韩国的掉期市场的定价反映出，交易员预计韩国央行将在未来12个月内下调利率25个基点，最早在今年8月。上周，韩国央行连续第三次维持利率在3.5%不变。这一决定与路透调查的40位经济学家的预测一致。大多数受访者还预测，下一次利率变化将是降息，可能在今年最后一个季度。此前，韩国央行于2021年8月开始加息以抑制通货膨胀，远远早于全球其他主要央行，截至今年1月，已累计加息300个基点。

最新公布的韩国通胀数据有所缓解，且虽然仍高于韩国央行2%的目标位，但自去年7月起，韩国的通胀始终在回落，为该国央行提供了价格压力正在缓解的证据。韩国央行在此次利率决议中将今年的经济增长预测从2月时的1.6%下调至1.4%，同时将今年的通胀预测保持在3.5%不变。

如果韩国央行比预期更快降息，可能会给韩元增加压力。今年以来，韩元已成为亚洲表现最差的货币。

对于印度，印度央行在此前连续六次会议加息后，选择在4月维持利率不变，令市场感到意外。但澳新银行驻新加坡高级亚洲利率策略师库苏曼（Jennifer Kusuma）表示，市场目前押注到2024年6月，印度央行将累计降息70个基点。不过，澳新银行预计印度央行短期内不会降息，印度央行应该希望看到通胀稳定在目标区间的中点，然后再开始放松政策，最快将于10月降息。

此外，市场还预计马来西亚和印尼也将于今年降息。马来西亚央行近期决定再度加息25个基点，令市场感到意外。但市场预期，这可能是最后一次加息，因为林吉特掉期市场定价显示，未来12个月内，利率至多会下降25个基点。在印尼，两年期印尼债券收益率与政策利率之间的利差近期已缩窄至不到30个基点，预示着市场对降息的预期。2019年7月16日，该利差曾跌至差不多的水平，随后印尼央行在同月晚些时候就开始了宽松周期。彭博的东盟经济学家亨德森（Tamara Henderson）也预计，印尼会在今年降息。她称：“印尼的通胀已经得到控制，并且，迄今为止，印尼盾已经证明能够抵御今年市场波动带来的一系列抛售压力。”

除了亚洲新兴经济体，市场目前还预计巴西或将在今年降息。

作为拉丁美洲最大的国家，高利率已成为巴西总统卢拉实现经济繁荣承诺的主要障碍。企业在获得贷款方面面临越来越大的挑战，而巴西家庭债务仍保持在接近历史纪录的水平。零售巨Americanas SA的倒闭更加剧了巴西的信贷紧缩。

巴西央行上周仍将基准利率保持在13.75%。巴西央行行长内托（Roberto Campos Neto）表示，电力和大宗商品价格下跌带来了通货膨胀的积极迹象，并进一步加剧了雷亚尔的抛售，因为交易员押注降息可能比预期更早到来。5月中旬，巴西通胀降至4.07%，已大幅低于2022年12%以上的峰值。Campos Neto发表评论后，雷亚尔对美元汇率继续下跌1.6%，至5.04。

MCM咨询公司的经济学家曼德拉（Antonio Madeira）称：“这（通胀放缓及经济压力）加大了市场对8月降息的押注。”上周一公布的巴西央行每周调查也显示，大多数分析师认为，新的宽松周期将始于9月，第一次降息0.25个基点。